- 张紫菡;廖冠民;
相对业绩评价可以减少不确定性导致的业绩度量噪声,进而改善激励效应。本文主要考察企业如何使用相对业绩评价应对经济政策不确定性对企业投资的抑制作用。基于中国上市公司股权激励契约中强制披露的相对业绩评价信息,采用Baker et al.(2016)构建的经济政策不确定性指数,以2009—2021年中国A股非金融业上市公司股权激励为样本,本文实证发现:(1)经济政策不确定性较高时,企业更倾向于在激励契约中使用相对业绩评价;(2)该影响在股权激励强度较大、行业竞争程度较高和所处地区营商环境较差的公司中更为显著;(3)相对业绩评价能够缓解经济政策不确定性导致的投资不足问题。本文丰富了经济政策不确定性影响股权激励契约的相关研究,对企业如何应对经济政策不确定性具有指导意义。
2024年04期 v.22;No.78 587-620页 [查看摘要][在线阅读][下载 1408K] - 罗进辉;王若霖;
近年来,日益普遍的机构共同持股现象吸引了越来越多的研究者关注,机构共同持股可能引致合谋效应和治理效应两种竞争性影响,但目前未有定论。基于此,本文从资本市场股价信息含量视角实证检验了机构共同持股的信息效应。利用2007—2022年A股上市公司的36 554个公司—年度观测样本,本文发现机构共同持股显著降低了上市公司的股价信息含量,表明机构共同持股会降低资本市场的资源配置效率,产生了合谋抑制的消极影响。进一步地,本文检验表明,共同持股机构投资者追求超额合谋收益是其降低股价信息含量的内在动因,而且是通过降低机构调研频率进而降低公司信息透明度的信息披露机制实现。此外,本文检验发现,共同持股机构投资者通过薪酬安排与管理层共享合谋收益。本文的异质性分析发现,机构共同持股对股价信息含量的抑制作用在非国有企业、公司治理水平较低的公司、共同持股机构投资者市场势力较高的公司、共同持股机构投资者为压力抑制型机构投资者的公司以及管理层持股比例较低的公司中表现得更强。最后,本文的经济后果检验发现,机构共同持股的信息抑制效应导致目标公司面临更高的权益资本成本。总之,本文不仅丰富了机构共同持股经济后果和股价信息含量影响因素的研究文献,而且对于当前基于股东层面的反垄断监管实践和实现资本市场的高质量发展具有重要的政策启示。
2024年04期 v.22;No.78 621-674页 [查看摘要][在线阅读][下载 1824K] - 王木之;张燕华;王彦超;陈思琪;
排污信息披露旨在强化公众对环境的监督,但市场参与者能否有效解读这一信息呢?本文研究了强制性排污信息披露(在年报中披露定量排污信息)对分析师盈余预测质量的影响。研究发现,强制性排污信息披露制度有助于提高分析师盈余预测准确度。机制分析表明,公司披露定量排污信息提高了公司信息透明度和信息可比性,进而提高了分析师盈余预测准确度。异质性分析发现,公司污染物种类信息披露越多、排污信息披露质量越高和所处地区环境监管水平越弱,排污信息披露与分析师盈余预测准确度的正向关系越显著。本文基于分析师视角探究了我国推行强制性排污信息披露制度的信息效应,表明这一制度能够为资本市场信息使用者提供增量信息,是推动我国生产方式向绿色低碳转型的重要抓手。
2024年04期 v.22;No.78 675-710页 [查看摘要][在线阅读][下载 1234K] - 夏群;孙巍;王静娟;
现有文献对养老保险缴费负担的研究主要集中于对微观企业行为的影响,忽略了其对地方经济的宏观效应。本文基于2000—2019年中国各城市养老保险缴费比例及县域经济数据,考察了养老保险缴费负担对地方产业结构升级的影响。本文研究发现,养老保险缴费负担重不利于地方的产业结构升级,该结论在替换指标、考虑地区税负水平影响等稳健性检验后依然成立。机制分析分别从城市就业人数、固定资产投资水平、创新能力和全要素生产率四个方面展开,结果表明养老保险缴费负担主要通过降低城市劳动力雇佣规模,尤其是减少第三产业的就业人数影响产业结构升级。异质性检验发现,在劳动力成本高和人口老龄化严重的地区,养老保险缴费负担对产业结构升级的负向影响更大。本文研究结论为进一步优化减税降费政策、推动经济高质量发展提供了有益的经验证据。
2024年04期 v.22;No.78 711-736页 [查看摘要][在线阅读][下载 1027K] - 刘爽;王世权;
现有研究已经关注到利益相关者压力对企业绿色创新的影响,但鲜有研究涉及散户投资者的作用,他们能否通过与企业就绿色相关议题进行互动(以下简称“绿色互动”)影响绿色创新仍需深入探讨。本文以2010—2022年中国沪深A股上市公司为样本,考察散户投资者—企业绿色互动对绿色创新的影响。研究发现,散户投资者—企业绿色互动强度越大,企业绿色创新数量越多且质量越高。从影响机制看,散户投资者—企业绿色互动通过缓解融资约束来促进企业积极开展绿色创新活动。进一步研究发现,散户投资者—企业绿色互动对融资约束的缓解作用在信息环境较差、代理问题较为严重的企业中更加显著,表现为企业外源融资规模扩大。异质性分析发现,散户投资者—企业绿色互动可以促进处于碳排放权交易试点、行业竞争程度较高以及CEO具有海外经历的企业绿色创新水平的提升,但对未处于碳排放权交易试点、行业竞争程度较低以及CEO不具有海外经历的企业没有显著影响。本文突破了企业绿色创新影响因素研究忽视散户投资者作用的局限,为散户投资者具有环境治理功能提供了证据,对于加快实现“双碳”愿景下企业绿色转型、优化企业与散户投资者的沟通实践具有重要意义。
2024年04期 v.22;No.78 737-780页 [查看摘要][在线阅读][下载 1656K] - 武恒光;张雪漫;朱正菲;高春燕;
随着开放式基金的跨越式发展及基金投资者对其的追捧,基金投资者的申购决策逐渐成为学术界和实务界关注的重点话题。本文以2005—2020年的股票型基金与混合型基金为样本,讨论开放式基金与上市公司共享审计师对基金投资者申购决策的影响。研究发现,开放式基金与其持股上市公司共享审计师,能够提高基金业绩进而吸引基金投资者投资,并且当开放式基金与上市公司之间由无共享审计师转变为共享审计师时,基金投资者的申购金额会显著增加。进一步分析发现,从基金内部治理特征角度,基金信息披露费、基金管理人员工持有基金份额,会强化共享审计师的投资者申购促进效应;从基金外部治理特征角度,机构投资者持有基金份额、共享审计师为第一大会计师事务所(高审计师声誉),会弱化共享审计师的投资者申购促进效应;从上市公司内部控制角度,共享审计师倾向于向上市公司传递基金公司分享的信息,从而提高上市公司的内部控制质量,表明审计师与基金之间的信息传递呈现双向特征。本文研究有助于拓展基金网络和共享审计师的文献,为学术界和实务界理解基金与投资标的之间存在共享审计师关系提供新视角。
2024年04期 v.22;No.78 781-814页 [查看摘要][在线阅读][下载 1470K]